大盤(pán)擁擠度

2024-07-15
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擁擠度: 41.87%
說(shuō)明

衡量市場(chǎng)微觀(guān)結構惡化的指標,即成交額排名前5%的個(gè)股的成交額占全部A股占比創(chuàng )下歷史極值,接近50%,預示著(zhù)結構惡化,市場(chǎng)行情進(jìn)入預警區域,或見(jiàn)頂,或風(fēng)格發(fā)生轉換。截止到2022年11月,歷史上類(lèi)似的情形出現過(guò)5次,市場(chǎng)均發(fā)生了巨大的反轉,有2次市場(chǎng)進(jìn)入牛市或維持牛市之中,且市場(chǎng)均發(fā)生了風(fēng)格切換,分別是2008年10月和2015年1月。另三次發(fā)生了“牛轉熊”現象。

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什么是衡量市場(chǎng)微觀(guān)結構惡化的指標?

“微觀(guān)結構惡化”衡量的是市場(chǎng)對局部領(lǐng)域預期過(guò)于一致并且市場(chǎng)上最樂(lè )觀(guān)的籌碼均已入場(chǎng)/市場(chǎng)上最悲觀(guān)的投資者已經(jīng)離場(chǎng)的過(guò)程。 當前A股成交額排名前5%的個(gè)股的成交額占全部A股占比創(chuàng )下歷史極值,歷史上類(lèi)似的情形出現過(guò)5次,市場(chǎng)均發(fā)生了巨大的反轉。

股票上漲的過(guò)程是樂(lè )觀(guān)預期逐步兌現和籌碼逐步集中的過(guò)程。從微觀(guān)結構來(lái)看,市場(chǎng)參與者對股票的內在價(jià)值有不同的預期,反映在交易中則是通過(guò)不同的報價(jià)來(lái)表達觀(guān)點(diǎn),股票交易實(shí)質(zhì)是預期的交換,股價(jià)上漲同時(shí)也是樂(lè )觀(guān)籌碼持續集中的過(guò)程。 隨著(zhù)最樂(lè )觀(guān)的投資者不斷入場(chǎng)持股,其他投資者由于信息和邏輯的劣勢很難比集中持籌者更加樂(lè )觀(guān),就會(huì )形成“微觀(guān)結構惡化”,表現為股價(jià)對利好的反應鈍化、而對利空的反應加劇。

為什么會(huì )出現市場(chǎng)微觀(guān)結構惡化?

是理性投資者和噪音投資者在交易上的趨同引致。 金融市場(chǎng)交易者大致分為三類(lèi):一是理性交易者,通過(guò)研究與挖掘市場(chǎng)信息,獲得對股票內在價(jià)值的“理性預期”,并以此為基準買(mǎi)賣(mài)股票; 二是噪音交易者(或者叫做非理性交易者),其交易往往不具備深度理性思考,具備羊群效應、盲目自信等特征; 三是套利者通過(guò)識別兩者的差異,在市場(chǎng)偏離時(shí)反向操作獲得無(wú)風(fēng)險或者低風(fēng)險收益,進(jìn)一步實(shí)現“價(jià)格發(fā)現”,成為保證市場(chǎng)向著(zhù)有效方向發(fā)展的重要一環(huán)。 正常情況下,三類(lèi)交易者的天然分歧使得股票市場(chǎng)交易較為分散,股票的“有效”價(jià)格也在不斷的交易過(guò)程中博弈形成。 但當理性交易者和噪音交易者之間的分歧減小,在交易上進(jìn)一步趨同時(shí),市場(chǎng)微觀(guān)交易環(huán)境出現了非正常的“擁擠”狀況,市場(chǎng)交易方向的過(guò)分一致導致部分股價(jià)偏離內在價(jià)值,即市場(chǎng)微觀(guān)結構惡化。在市場(chǎng)微觀(guān)結構惡化后,由于原方向過(guò)于擁擠,對手方出現“缺失”,市場(chǎng)往往會(huì )發(fā)生顯著(zhù)的反轉或風(fēng)格切換。

“市場(chǎng)微觀(guān)結構惡化四階段模型”充分闡述市場(chǎng)微觀(guān)結構惡化時(shí)的市場(chǎng)微觀(guān)結構演繹邏輯。

階段一:理性投資者和噪音投資者互相提供流動(dòng)性,市場(chǎng)處于穩定狀態(tài)。 階段二:DDM模型三要素發(fā)生變化,占據優(yōu)勢信息的投資者優(yōu)先選擇方向,市場(chǎng)出現方向選擇(結構性上漲或下跌)。 階段三:優(yōu)勢信息逐步開(kāi)放,噪音投資者跟隨交易,前期市場(chǎng)風(fēng)格演繹進(jìn)一步加強,市場(chǎng)成交額集中度逐步擁擠,“熱門(mén)股”開(kāi)始形成。 階段四:隨著(zhù)前期的最為樂(lè )觀(guān)(或最為悲觀(guān))的投資者均參與了交易,市場(chǎng)交易集中度快速下降,“熱門(mén)股”現象瓦解。 在市場(chǎng)微觀(guān)結構惡化后,由于原方向過(guò)于擁擠,對手方出現“缺失”,市場(chǎng)往往會(huì )發(fā)生顯著(zhù)的反轉;此時(shí)市場(chǎng)的方向選擇取決于DDM模型是否發(fā)生顯著(zhù)變化。

微觀(guān)結構惡化指標8問(wèn)

1問(wèn):什么是微觀(guān)結構惡化?

2.24我們發(fā)布《擴散升級》全市場(chǎng)率先提出:“市場(chǎng)微觀(guān)結構出了問(wèn)題”?!盁衢T(mén)股”大跌的核心原因股價(jià)隱含的風(fēng)險溢價(jià)過(guò)低,體現為對利空敏感,對利好鈍化。 “微觀(guān)結構惡化”是各類(lèi)投資者在交易上的趨同引致,是擁擠交易下價(jià)格偏離基礎價(jià)值的現象。

2問(wèn):什么戳破了微觀(guān)結構惡化??

07年美國次貸危機發(fā)酵及監管收緊;08年全球一攬子救市及刺激政策;14年遭遇杠桿清查及寬松預期落空;18年遭遇美債利率倒掛。 外界變量戳破微觀(guān)結構問(wèn)題,但需要理解的是,過(guò)度歸結于外力是類(lèi)同“碰瓷”,微觀(guān)結構自身的脆弱才是根本。

3問(wèn):微觀(guān)結構惡化指標現在處于什么位置?

核心判斷指標是當前市場(chǎng)交易籌碼的集中度。輔助指標則有當前市場(chǎng)微觀(guān)價(jià)格水平、市場(chǎng)微觀(guān)估值水平、股價(jià)與債券相比是否不可持續、市場(chǎng)微觀(guān)熱度等指標。 當前部分核心指標回落至閾值以下,微觀(guān)結構已略有改善。

4問(wèn):微觀(guān)結構惡化會(huì )終結牛市嗎?

過(guò)去4輪微觀(guān)結構惡化/拐點(diǎn)并不一定會(huì )終結牛市。短期來(lái)看,當前DDM三因素都未明顯惡化, A股僅是局部過(guò)熱而非全面高估,更多指向“風(fēng)格切換”,微觀(guān)結構惡化不會(huì )馬上終結牛市。 中期來(lái)看,主要取決于流動(dòng)性環(huán)境,如果流動(dòng)性環(huán)境顯著(zhù)收緊,A股微觀(guān)結構惡化會(huì )導致市場(chǎng)“牛轉熊”。

5問(wèn):微觀(guān)結構惡化會(huì )帶來(lái)風(fēng)格切換嗎?

一般都會(huì )帶來(lái)大小盤(pán)風(fēng)格和價(jià)值成長(cháng)風(fēng)格的切換。經(jīng)驗規律貼現率上行驅動(dòng)風(fēng)格轉向價(jià)值,貼現率下行驅動(dòng)風(fēng)格轉向成長(cháng)股。本輪如果中國央行貨幣政策緊一點(diǎn),小盤(pán)價(jià)值會(huì )表現更好;松一點(diǎn)就偏向于小盤(pán)成長(cháng)。緊信用前期更有利于小盤(pán)價(jià)值,緊信用中后期更有利于小盤(pán)成長(cháng)。

6問(wèn):微觀(guān)結構修正大致需要幾個(gè)階段?

前兩個(gè)階段存在共性:先估值擠壓(1.5-2個(gè)月,估值下修至均值+1X,跌幅10%-30%);后超跌反彈(1-2個(gè)月,股價(jià)大致收復跌幅的一半)。階段三出現分化:若盈利預測Miss,業(yè)績(jì)與估值雙殺;若盈利最終經(jīng)受考驗,相對股價(jià)/估值平穩。

7問(wèn):微觀(guān)結構修正前后,市場(chǎng)選股特征如何變化?

在測試了市值、盈利、盈利預期、盈利穩定性、現金流、杠桿率、估值等10+個(gè)因子后,我們發(fā)現:①微觀(guān)結構修正前后,市值特征始終顯著(zhù),并且由大向小切換,對后期行情有較強指引。②前后盈利特征從穩定高ROE逐步向即期高盈利增速轉換。③微觀(guān)結構修正后期,低“PEG” ,即低估值低增速或短期業(yè)績(jì)可大幅消化估值的公司具備比較優(yōu)勢。

8問(wèn):如何衡量微觀(guān)結構調整完畢?

歷史上微觀(guān)結構調整各階段主要特征:(1)第二階段:前5%成交額集中度回落至42%及以下;(2)第三階段:指標回落至33%及以下;(3)調整完畢:指標回落至28%及以下。當前主要微觀(guān)結構指標略有緩解,開(kāi)啟反彈。

最新數據
計算時(shí)不包含大宗交易產(chǎn)生的成交額
日期 收盤(pán)價(jià) 成交額排名前5%的個(gè)股的成交額(億元) 全部A股成交額(億元) 擁擠度(%)
2024-07-15 2974.01 2532.84 6049.07 41.87
2024-07-12 2971.30 2946.84 6898.64 42.72
2024-07-11 2970.39 3223.85 7898.64 40.82
2024-07-10 2939.36 2876.31 6799.07 42.30
2024-07-09 2959.37 2995.32 7269.87 41.20
2024-07-08 2922.45 2350.49 5842.07 40.23
2024-07-05 2949.93 2396.31 5772.50 41.51
2024-07-04 2957.57 2188.88 5859.36 37.36
2024-07-03 2982.38 2274.04 5828.97 39.01
2024-07-02 2997.01 2523.54 6472.02 38.99
2024-07-01 2994.73 2582.80 6605.13 39.10
2024-06-28 2967.40 2811.79 7057.69 39.84
2024-06-27 2945.85 2455.31 6290.44 39.03
2024-06-26 2972.53 2414.14 6461.34 37.36
2024-06-25 2950.00 2621.75 6510.18 40.27
2024-06-24 2963.10 2639.90 6985.58 37.79
2024-06-21 2998.14 2515.48 6233.74 40.35
2024-06-20 3005.44 2705.42 7277.28 37.18
2024-06-19 3018.05 2847.85 7087.77 40.18
2024-06-18 3030.25 2992.40 7394.89 40.47
2024-06-17 3015.89 3121.54 7538.98 41.41
2024-06-14 3032.63 3687.11 8507.25 43.34
2024-06-13 3028.92 3021.73 7549.81 40.02
2024-06-12 3037.47 2804.41 6940.46 40.41
2024-06-11 3028.05 2918.35 7051.90 41.38
2024-06-07 3051.28 2885.42 7190.04 40.13
2024-06-06 3048.79 3052.73 8490.60 35.95
2024-06-05 3065.40 2549.18 6913.16 36.87
2024-06-04 3091.20 2715.75 7487.90 36.27
2024-06-03 3078.49 3045.53 8337.03 36.53

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